中国资本市场该如何应对美国货币政策变化

中国人民大学财政金融学院货币金融系、国际货币研究所(IMI)与韩国对外经济政策研究院(KIEP)北京代表处共同举办的第33期“大金融思想沙龙暨IMI--KIEP联合课题报告发布会”。中国人民银行国际司原司长、中国驻IMF原执行董事张之骧先生，韩国对外经济政策研究院北京代表处首席代表、经济学博士杨平燮先生，IMI研究员、国家开发银行资金局张超先生等业内专家参加发布会并发言

专家们在发言中表示：美国经济增长时，其他经济体应能从这个全球最大经济体的强劲出口需求中获利??这种获利不仅指直接获利，还指从全球其他因美国的需求增长而受益的国家中获利。但对于新兴市场，特别是那些净商品出口国而言，繁荣的美国经济往往是一把双刃剑。

我们从1970-间的数据中发现，在美元升值周期，一般为6-8年，通常发生在美国经济的增长期，虽然美国经济增长能够驱动全球需求的增长，但新兴市场的实际GDP增长放缓。相比之下，在美元贬值周期，约持续九年，新兴市场经济运行更佳。

在这个全球最大经济体不断增长并拉动进口(包括来自新兴市场的进口)的情况下，新兴经济体会遭遇增长放缓似乎有违常理。但是在低迷的全球商品价格中，美元升值的影响似乎超越了美国经济强健的拉动效应。即：随着美元升值，以美元计价的商品价格开始下降，疲软的商品价格导致新兴市场经济体的收入下降，国内需求的增长速度放缓。结果造成了新兴市场经济体实际GDP增长减速。

强势美元对新兴市场经济增长存在抑制效应

新兴市场经济体货币贬值导致其出口商品价格下降，所以即便这些商品的国外需求上涨，强势美元的抑制效应仍然会发生。换句话说，净出口增长有所提升时，国内需求增长的下降比例也会相应扩大，从而造成了国内总体生产的放缓。自20世纪90年代后期以来，中国在商品价格中的作用越来越大，但即便将这一点考虑在内，也改变不了放缓的事实。而且，除更加坚挺的美元和美国实际GDP的加快增长对新兴市场活动的影响以外，我们还发现最终与美国经济增长同步的美国利率的增长，会进一步削弱新兴市场国家的经济增长。在汇率制度灵活性较差的国家中，这些影响更加严重。虽然净商品出口国受到的影响最大，但依靠进口资本进行投资及投入用于国内生产的国家也受到了影响。原因在于这些进口商品大多以美元计价。另外，借贷成本会随着利率的增长而提高，从而给通过借贷进行投资的企业造成影响。

，新兴市场也受到美元升值和商品价格下降的影响。预期美元的持续坚挺和美国利率的上涨在短期内可能会进一步抑制新兴市场经济体的发展。

为什么美元汇率是主角?其中部分原因在于大部分国际交易(包括涉及商品的交易)均以美元计价??美元是有效的全球交易媒介、价值储存手段和国际计价单位。而且，或许除中国以外(商品进口国)，其他新兴市场经济体也无法对美国多边交易汇率产生多少影响。这说明，虽然美国的发展态势会对每个新兴市场经济体产生影响，但这些经济体的发展动向对美国几乎没有影响。

此外，美国宏观经济政策极少顾及发展中国家的情况。这表示与进出口交换比率相比，美国实际汇率与新兴市场经济的关联可能更大??进出口交换比率指进出口商品比价。换句话说，美元是新兴市场动态的最终驱动因素：进出口交换比率只是一种工具。